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近年來，隨著私募股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展，運營模式也不斷豐富?！半pGP”模式作為有限合伙制基金的一種特殊模式也應(yīng)運而生，在一定程度上有效滿足了基金合作各方訴求，但隨著私募股權(quán)基金監(jiān)管的加強，該模式的合規(guī)性也受到一定挑戰(zhàn)。

作者  |  王東
來源  |  小兵研究

“雙GP”模式存在的歷史背景

根據(jù)《合伙企業(yè)法》，有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個普通合伙人（GP），有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)。因此，在有限合伙型的私募股權(quán)投資基金中，典型的架構(gòu)是由一名普通合伙人（GP）以及若干名有限合伙人（LP）組成，而普通合伙人通常又兼任執(zhí)行事務(wù)合伙人、基金管理人的多重角色（即“單GP單管理人”模式）。

在私募股權(quán)基金監(jiān)管體系下，基金業(yè)協(xié)會對私募基金管理人有著嚴(yán)格的要求，私募基金管理人備案有一定門檻。在實際運營過程中，部分強勢的LP有著參與基金管理和超額收益分成的訴求，但通常LP（或其關(guān)聯(lián)企業(yè)）不具備豐富的基金管理經(jīng)驗或基金管理人備案資格，否則就不會投資其他基金管理人設(shè)立的基金了。于是，LP關(guān)聯(lián)企業(yè)（或合資企業(yè)）同時也以GP的身份參與基金運營管理中，于是產(chǎn)生了存在多個GP（通常情況下為2個）的有限合伙制私募股權(quán)投資基金。

在以往的私募股權(quán)投資基金備案中，基金業(yè)協(xié)會并未禁止“雙GP”模式，只是禁止“雙管理人”模式，即基金管理人只能有一個，GP可以有多個，但需要說明合理性。因此，以往以“雙GP”模式備案的私募股權(quán)投資基金也不在少數(shù)。

“雙GP”模式的類型

“雙GP”模式本質(zhì)上是“單GP單管理人”模式下的備案基金管理人將自身權(quán)利和義務(wù)部分讓渡給了另一未備案的“基金管理人”，具體有以下幾種模式：

模式一：

“雙GP、雙執(zhí)行事務(wù)合伙人”模式

在該模式下，備案基金管理人、未備案的“基金管理人”作為普通合伙人，也同時均擔(dān)任基金執(zhí)行事務(wù)合伙人。

通常情況下，備案基金管理人保留了“單GP單管理人”模式下的大部分權(quán)利和管理責(zé)任，與標(biāo)準(zhǔn)模式的差異較小。但需要注意的是，一是，很多地方的工商部門不允許注冊雙執(zhí)行事務(wù)合伙人；二是，兩個執(zhí)行事務(wù)合伙人具體職責(zé)的劃分，是否存在未備案的“基金管理人”從事了超越其專業(yè)能力的管理職責(zé)，比如主要投資工作由其負(fù)責(zé)，違背了基金備案管理的初衷，有“借通道”的嫌疑。

模式二：

“雙GP、單執(zhí)行事務(wù)合伙人”模式1

在該模式下，備案基金管理人作為普通合伙人擔(dān)任基金執(zhí)行事務(wù)合伙人；未備案的“基金管理人”僅作為普通合伙人，不擔(dān)任基金執(zhí)行事務(wù)合伙人。

通常情況下，備案基金管理人保留了“單GP單管理人”模式下的絕大部分權(quán)利和管理責(zé)任，未備案的“基金管理人”不執(zhí)行合伙事務(wù)，與標(biāo)準(zhǔn)模式的差異最小。未備案的“基金管理人”更多是以GP身份參與收益分成，參與基金管理程度最低。

模式三：

“雙GP、單執(zhí)行事務(wù)合伙人”模式2

在該模式下，備案基金管理人作為普通合伙人僅擔(dān)任基金管理人，并不擔(dān)任基金執(zhí)行事務(wù)合伙人；未備案的“基金管理人”作為普通合伙人同時擔(dān)任基金執(zhí)行事務(wù)合伙人。

由于有限合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人是合伙企業(yè)的實際管理人，通常情況下，在該模式下未備案的“基金管理人”承擔(dān)了更多的管理責(zé)任，“借通道”的嫌疑較重。

具體是否是“借通道”行為主要要看兩個普通合伙人對管理職責(zé)的劃分，如果備案基金管理人仍承擔(dān)了基金的募集、投資及信息披露等主要工作，未備案的“基金管理人”更多從事的是上述業(yè)務(wù)之外的運營工作，那么該模式也是合規(guī)的，在以往的基金備案中也通常能獲得基金業(yè)協(xié)會通過。

衡量兩個普通合伙人對管理職責(zé)劃分的一個重要參考指標(biāo)就是管理費用的分成與收入結(jié)構(gòu)。通常情況下，管理費用的分成比例越高表面實際參與基金管理程度越高，收入結(jié)構(gòu)中超額收益的比重越大表面參與投資管理的程度越高。

三種“雙GP”模式比較分析

通過上述分析，三種“雙GP”模式的差異總結(jié)如下：

《備案新規(guī)（2023）》
對“雙GP”模式的影響

2023年2月24日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募投資基金登記備案辦法》（中基協(xié)發(fā)〔2023〕5號，以下簡稱“《備案新規(guī)（2023）》”），并自2023年5月1日起正式施行。

《備案新規(guī)（2023）》的第三十四條規(guī)定，“私募基金管理人設(shè)立合伙型基金，應(yīng)當(dāng)擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，或者與執(zhí)行事務(wù)合伙人存在控制關(guān)系或者受同一控股股東、實際控制人控制，不得通過委托其他私募基金管理人等方式規(guī)避本辦法關(guān)于私募基金管理人的相關(guān)規(guī)定”。

《備案新規(guī)（2023）》對于“雙GP”模式的主要影響體現(xiàn)在：

一是，仍然允許“雙GP”模式存在，但需要滿足一定條件；
二是，對于“雙GP”模式一、“雙GP”模式二影響較小，因為上述兩張模式管理人均擔(dān)任了執(zhí)行事務(wù)合伙人；
三是，對于“雙GP”模式三，未完全禁止，并在執(zhí)行上給予了明確的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了執(zhí)行事務(wù)合伙人應(yīng)由與基金管理人具有強關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)擔(dān)任。

綜上，“雙GP”模式的存在有其現(xiàn)實意義，監(jiān)管上也未完全禁止，并給出了明確的規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)，對基金管理人的實質(zhì)責(zé)任和門檻要求也并未放松，在一定程度上也杜絕了“借通道”行為的發(fā)生。